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建筑行业:PPP轨交将迎大发展 推荐8股

[摘要]牛散大揭秘系列十:小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包 事项:1、9 月8 日发改委召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会,会上表示城市轨交投融资创新空间巨大,重点把握以下四个关键环节:一是因地制宜选择投融资模式;二是树立外溢效益反哺轨道交通的理念;三...

牛散大揭秘系列十:小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包

  事项:1、9 月8 日发改委召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会,会上表示城市轨交投融资创新空间巨大,重点把握以下四个关键环节:一是因地制宜选择投融资模式;二是树立外溢效益反哺轨道交通的理念;三是广泛吸引社会资本参与;四是政府加强规划和政策统筹。2、9 月2 日,呼和浩特市轨道交通1 号线一期工程PPP 项目正式签约落地,中国太平保险集团旗下的深圳市太平投资有限公司直接投资参股,成为险资入股轨道交通PPP 项目第一单。

  城市轨交是目前最具增长潜力的基建子领域,未来将迎建设高峰。根据发改委与交通部重大项目三年规划,2016-2018 年仅两部委重点推进的城轨投资就达1.6 万亿,年均约5300 亿元,较2015 年的3683 亿完成投资额有大幅跃升,未来三年将迎轨交建设大潮。据《经济参考报》报道, 对申报发展轨交的要求将从城区人口达 300 万人以上,下调至 150 万人以上,我们估计将新增50 余城市满足轨交建设条件,带来万亿级新增投资空间。目前全国43 个城市建设规划获得批复,规划总里程8600 公里,假设每公里投资在5-7 亿元,新增里程对应潜在投资达2.4 万亿-3.4 万亿,城市轨交将迎超级盛宴。

  轨交投融资机制有望完善,PPP 模式将加速万亿投资启动。轨道交通天然的人口集聚效应将成为都市圈建设的重点核心,我国未来一二线城市采取TOD(transit-oriented development)模式对城市升级再造将成为发展主流,但轨交建设大规模投资与后期运营成本攀升造成政府建设轨交资金压力不断加大,急需投融资模式变革。除传统补贴、专项资金等政策外,部分城市借鉴香港“轨道+物业”的模式,通过轨道交通沿线土地与上盖物业的开发收益弥补建设资金不足,深圳等地探索土地作价出资模式;部分城市授予轨道公司相应土地的一级开发权,轨道公司通过实施土地一级开发利润,并且对轨道交通沿线出让的经营性建设用地按一定比例征收轨道交通建设专项资金;除北京市4 号线、深圳市4 号线及杭州市1 号线外,长沙、呼和浩特、乌鲁木齐、福州、南昌等多个城市的线路也正在或准备采用PPP 模式。目前我国土地出让等相关法律配套仍未完善,此次地铁投融资机制创新研讨会召开,预示后续相关政策将进一步完善,规范地铁+物业以及沿线土地出让运作模式,扫除PPP 模式在轨交领域的障碍。PPP 模式在地铁建设中的成功推进将加速万亿投资盛宴的启动。

  资产荒背景下资金加速涌向PPP 项目,下半年有望加速落地。金融机构正改变对PPP 的态度,年初时银行对PPP 项目还比较谨慎,少有操作先例,审慎批准贷款,对担保要求也较高;目前部分大银行已出台专门针对PPP 项目的贷款办法,资产荒背景下资金加速涌向PPP 项目。此次呼市1 号线成险资介入轨交投资第一单,预期潜在大量保险资金持续进入的可能。同时国家1800 亿引导基金配合地方政府万亿级别PPP 基金,推动PPP 项目持续落地,相关公司订单、业绩将进一步加快。

  投资建议:重点推荐有望受益于轨交投资浪潮的达实智能(行情002421,买入)、隧道股份(行情600820,买入)、宏润建设(行情002062,买入)、腾达建设(行情600512,买入),此外央企重点关注中国中铁(行情601390,买入)、中国铁建(行情601186,买入)、中国中冶(行情601618,买入)、中国建筑(行情601668,买入)等。

  风险提示:土地出让等相关法律风险,PPP 项目落地不达预期风险。

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  达实智能:智慧轨交智慧医疗驱动净利润高速增长

  公司发布2016 年半年度报告。2016 年上半年营业收入99275.48 万元,同比增加61.69%;归属母公司股东的净利润7945.72 万元,同比增加80.61%;EPS 0.13 元。

  久信医疗并表带来营收、毛利率双提升。并表久信医疗为公司新增1.9亿元营收,占公司报告期总营收20.52%,加上公司前期签约智慧交通项目的1.8亿元实现营收大幅增长61.69%。智慧医疗业务毛利率为38.8%,显着高于智慧建筑及节能业务的29.16%以及智慧交通业务的10.89%,提升公司毛利率水平明显。

  抓住新机遇,智慧建筑业务逆势而上。公司2016年上半年在酒店智能化业务受宏观环境影响出现较大下滑的局面下,拓展招商证券(行情600999,买入)数据中心与区域能源中心等细分领域,签下1.14亿元全生命周期IDC建设运维合同,使得智慧建筑业务保持稳定增长,为公司延伸智慧城市运营服务打下坚实基础。

  公司是优秀的智慧城市龙头企业,以良好的项目管理能力和创新的业务模式整合能力实现业绩高速增长,预计2016年1-9月份归母净利润增速将达到50%~90%。公司上半年完成了第二期限制性股票激励计划预留部分的授予,并以资本公积金向全体股东10股转增20股进行高比例转增股本,体现出公司对未来发展充满信心。我们预计公司2016、2017、2018年EPS 0.46、0.64、0.98元,对应PE 46、33、21倍,考虑到公司未来外延式发展的强烈预期,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。(东兴证券(行情601198,买入))

  隧道股份:斩获PPP轨交大单,有望分享轨交投资盛宴

  事项:公司公告全资子公司上海隧道工程有限公司与绿地控股(行情600606,买入)集团有限公司组成联合体成为南京地铁5 号线工程PPP 项目的第一中标候选人,项目投标报价为196 亿元,主要包括投融资、建设、运营和移交。

  联合地产龙头斩获PPP 大单,模式有望复制,分享轨交投资盛宴。依照国际经验,城市化第二阶段核心方向即为城市经济圈,轨道交通天然的人口集聚效应将成为都市圈建设的重点核心,我国未来一二线城市采取TOD(transit-oriented development)模式对城市升级再造将成为发展主流,轨交+物业联合开发也将逐步成熟,在此背景下地产公司将成为未来地铁投资建设的最主要参与方之一。绿地集团于2014 年联合申通地铁(行情600834,买入)、上海建工(行情600170,买入)成立地铁投资公司,2015 年发行国内首支千亿级轨道交通产业基金,与徐州、南京等8 市签订地铁综合开发框架协议,总投资达1300 多亿元,立志做未来中国最大的地铁投资公司。隧道股份凭借着强大的地铁建设能力与绿地等地产龙头形成优势互补,打造地铁PPP 领域差异化竞争优势(爱基,净值,资讯),合力开拓城市轨交PPP 领域极具潜力,未来模式有望继续成功复制。

  积极创新,全产业链优势把握PPP 加速落地机遇。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债(爱基,净值,资讯)、资产证券化等融资工具,近期公告与交银施罗德等合作方发行产业基金。公司产业链覆盖上游基础设施投融资、咨询、设计及下游建设、运营,全产业链参与PPP 项目优势明显。去年由于PPP 项目落地速度较慢,公司投资业务进度有所放缓,今年中期公告中标投资类项目139 亿元,其中26 亿杭州南站综合枢纽PPP 项目已开始施工,预计后续PPP 项目将强势发力,贡献显着增量。

  轨交及地下管廊迎来投资高峰,公司订单快速增长。城市轨交与地下管廊是目前最具潜力的基建子领域,作为全国地下工程龙头企业,轨交及管廊投资的高景气度将为公司带来充足业务。公司公告上半年新签施工及设计订单174 亿元,同比增长0.55%,新签投资类项目139 亿元,两者合计313 亿元。总订单同比增长80%。施工订单中,轨道交通订单53.6 亿,同比增长27.5%。

  股份划转上海国资流动平台,公司国企改革扬帆起航。上海今年出台国企混改操作细则,年初市委书记韩正就表明2016 年将是上海国企改革的突破之年,上海国企改革在国资平台运作、资产证券化率等方面持续走在全国前列。公司6月公告控股股东上海城建(集团)拟将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团。此次股权划转,标志着公司国企改革进一步提速。参考此前上海建工案例,在今年1 月公告股权划转国盛股份后,3 月就公告以非公开增发方式推行核心员工持股计划,公司后续有望在股权激励、引入战略投资者等方面破题。

  投资建议:我们预测公司2016-2018 年EPS 分别为0.55/0.66/0.79 元,当前股价对应PE 分别为18/15/13 倍,考虑到公司未来PPP 业务的巨大潜力及国企改革进程提速,给予公司目标价13 元,“买入-A”评级。

  风险提示:国企改革推进不达预期风险,PPP 项目进度不达预期风险,轨交PPP 模式相关法律风险。


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