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邓海清:全球央行“转向期” 警惕“债市陷阱”

[摘要]牛散大揭秘系列十:小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包 作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家,金融四十人论坛特邀研究员;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员 一、本周观点:全球央行“转向期”,警惕“债市陷阱” 本周,债市收益率维持上行格局,短端利...

牛散大揭秘系列十:小刀杨帆 粤港澳迎来重大政策礼包

  作者:邓海清,九州证券全球首席经济学家,金融四十人论坛特邀研究员;陈曦,“海清FICC”大资管频道研究员

  一、本周观点:全球央行“转向期”,警惕“债市陷阱”

  本周,债市收益率维持上行格局,短端利率上行超过长端。1年期国债收益率上行3bp至2.16%,10年期国债走高2bp至2.77%。国债期货与现货走势出现了一定的不一致性,5年期国债期货上行1.82‰,10年期国债期货上行1.99‰。中高评级企业债本周整体仍然小幅走低0-4bp。汇率方面,人民币周内先升后贬,人民币兑美元汇率基本维持不变。

  股票市场方面,全周股市整体小幅收涨,创业板指和深证成指上行幅度高于上证综指,三者分别上涨1.15%、1.48%及0.38%。黑色金属产业链仍然整体走低,焦炭、焦煤、铁矿石、螺纹钢的跌幅分别在的2.69%、0%、4.25%以及4.20%。

  带来本周大类资产表现差异的原因有如下方面:第一、进出口数据大幅好于预期,叠加对房地产高热和限售的讨论升温,债市收益率回调而股市得到支撑上行,同时对我国经济预期的好转也使得人民币整体维持稳定;第二、发改委举行稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨预案启动工作会议,明确释放政策调节价格区间波动的意图;第三、8月CPI仅1.3%,严重低于预期,从而避免了过高CPI抑制股市估值;第四、国务院督查投资,PPP、建筑建材等与宽财政相关的板块涨幅较大,而宽财政预期升温则进一步对债市形成利空。

  从市场来看,后续债市偏弱局面难以避免,主要原因在于:

  1、海外市场方面,美国加息预期进一步强化。本周五美国股市大幅下跌,三大股指下跌幅度均超过2%,主要原因在于美联储鸽派人士表态应当加息。从货币政策看,全球货币政策正处在拐点上,本周欧央行进一步表示了不进一步宽松的意图,而美联储“王者归来”也或快于预期。在这样的背景下,国内货币宽松“镜花水月”,锁定债市底部。

  2、国内基本面方面,高频数据高热未退,发电耗煤等数据在经历了短暂的下降之后再度转为上升。下周将进入到经济数据公布期,经济数据很有可能有较好表现,抑制债市表现。同时,8月CPI虽为2015年10月以来的最低值,但PPI同比已然回升至-0.8%的2012年5月以来最高值,且CPI的这一异常值并不可持续,到9月CPI有望回升至1.5-2.5%的正常区间水平。总体而言,基本面因素并不支持进一步货币宽松,且经济与通胀预期并未恶化,难以支撑长端利率走低。

  3、国内政策方面,宽财政继续发力,而金融政策重点在去杠杆。周五中登公司、上交所、深交所推出《交易所债券质押式回购交易结算风险控制指引》,意在控制债券市场杠杆水平。该指引为融资主体设定了在交易所的融资杠杆3.33倍的上限,同时限制单个融资主体低等级信用债入库集中度,是证监会金融监管“去杠杆”思路的延续。我们在过去的几周周报中也一直提醒各位投资者,金融政策的重心目前仍在去杠杆,在此背景下,投资者仍要保持充分的警惕。

  市场策略:内外拐点“不期而遇”,保持理性远离陷阱

  综合以上所述,全球央行在2016年同步修正宽松边界,全球货币政策拐点在本年内“不期而遇”的到来。在这种背景下,国内的需求高热和去杠杆政策也同步到来。海外政策、国内基本面、国内政策等三大方面均不支持债市收益率下行,投资者应当认识到全球央行态度的转变和后续过度加杠杆操作的巨大风险,回归理性投资,防范债市“陷阱”风险。

  从股票市场来看,企业利润回升成为推动股市中长期“健康牛”的因素。2015年的大的牛市过后,“泡沫牛”和“水牛”的可能性不再,但经济在“L型”底的状况下,企业盈利的大幅改善将是能够带动“健康牛”的关键因素。

  二、海外经济

  美国方面:美国ISM数据不及预期,但加息预期走强。9月7日,美国供应管理协会发布数据显示,美国8月份ISM非制造业指数为51.4%,环比下降4.1个百分点,非制造业持续低速增长。其中,美国8月份非制造业企业活动指数为51.8%,环比下降7.5个百分点,连续85个月增长,但增速明显放缓;价格指数为51.8%,环比下降0.1个百分点;新订单指数为51.4%,环比下降8.9个百分点;就业指数为50.7%,环比下降0.7个百分点。

  受到美联储鸽派官员支持加息表态的影响,本周标普500指数累计下跌2.4%,收2127.81点;道指累计下跌2.2%,收18085.45点;纳指下跌2.4%,报5125.91点;WTI 10月原油期货本周累计上涨3.2%,报45.88美元/桶;美国10年期国债本周上涨7BP至1.67%。

  欧洲方面:宽松力度不及预期,或为美联储加息留出政策空间。欧央行将主要再融资利率、隔夜存款利率、隔夜贷款利率分别维持在0%、-0.4%、0.25%,QE规模维持在每月800亿欧元;重申QE会实施至2017年3月,如有必要会延长;预计利率未来一段时间内将维持在当前或更低水平,且将超过QE执行期限。距离美联储FOMC利率决议仅有两周时间,为减小美元加息给欧洲带来较大冲击,欧央行在政策端留有余地。

  三、国内宏观

  (一)增长:钢铁生产小幅上涨,汽车地产组合支撑经济

  发电集团耗煤量增多,高炉开工率小幅上涨。发电耗煤方面,截止9月9日,6大发电集团日均耗煤量为58.8万吨,较上周上涨12%,同比上涨9.1%。钢铁产业方面,高炉开工率80.52%,较上周上涨1.1%。由于国务院大督查促增长,地方紧急部署稳增长,9月投资发力推动发电耗煤回升的可能性大增。同时,高炉开工率上升,也可佐证当前下游需求高热。

  商品房成交量增长平稳,二、三线城市持续发力。截至9月9日,30大中城市日均成交商品房面积为74.63万平方米,同比上涨32.00%。其中,一线城市日均成交面积为11.70万平万米,同比上涨4%;二线城市成交44.41万平万米,同比上涨37.0%;三线城市成交18.52万平万米,同比上涨43%。房地产销售持续增长,一线房地产销售同比增长稳定,二、三线城市商品销售保持高增速。

  车市零售表现依然强劲,81-5周零售量同比增速达到28%8月广义乘用车销量为179.94万辆,环比增长11.50%,8月总体的1-5周的批发增速22%,亦显示车市增长较好。

  航运指数表现较好。本周BDI指数较上周上涨11.67%,收804,CDFI指数从561.88涨至647.19,上涨15.18%。受海岬型船运费持续暴涨的影响,大型船运费连续跳涨,同时随着中国进出口数据的改善以及近期航运旺季的到来,远洋运输相关企业盈利能力有望改善。

  (二)国内物价:原油价格上涨,食品价格小幅回落

  猪肉、鸡蛋价格小幅回升,蔬菜价格小幅回落。截止至9月9日,农业部公布的农产品(行情000061,买入)价格批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数分别为211.29和214.56,较上周分别变动-0.61,-0.76。从主要农产品来看,猪肉价格为25.08元/斤,较上周下降0.44%;鸡蛋价格为8.55元/公斤,较上周上涨3.64%,蔬菜批发价格指数下降2.88%。

  受墨西哥湾风暴影响,原油价格上涨。本周WTI原油价格较上周上涨3.2%,收于45.88美元/桶;布伦特原油价格较上周上涨5.63%,报收48.01美元/桶。其他工业原料方面:基建地产产业链方面,全国水泥价格指数为86.14,较上周微涨0.396%,较2015年同比上涨6.19%。煤炭行业,环渤海动力煤价格为515元/吨,上涨4.25%;焦煤期货价格上涨4.9%。黑色金属产业链方面,铁矿石价格下滑1.38%。Myspic综合钢铁价指数较上周下跌0.72%,报99.96。螺纹钢价格较上周上升1.89%,螺纹钢库存较上周上升1.1%。

  四、债券市场数据盘点

  (一)资金面:本周净投放869亿元

  本周(9月5日-9月9日),央行通过净投放流动性869亿元,上周净回笼2250亿元。具体地,7天逆回购1700亿元,7天逆回购到期2100亿元,净回笼400亿元;14天逆回购700亿元;上周无国库现金定存招标和到期。下周将有1700亿元7天逆回购到期和1000亿元14天逆回购到期。

  截至9月9日,银行间隔夜质押回购利率收于2.123%,较上周上行3.17BP;7天质押式回购收于2.3177%,较前周下行8.01BP;14天质押式回购收于2.5089%,较前周上行7.82BP;1个月质押式回购收于2.7158%,较上周下行1.26BP。本周央行继续进行7天和14天的逆回购操作,资金面持续回暖,各期限资金融出正常,资金利率受周五CPI数据公布影响震荡下行。

  (二)一级市场:下周计划发行880亿元利率债

  本周(9月5日-9月9日),利率债总计发行1723.3亿元,较上周增加410.6亿元,净融资额1293.33亿元,较上周增长912.33亿元。下周共发行7支债,计划发行规模880亿元。

  (三)二级市场:债市调整,收益率先上行后下行

  本周周一到周三由于受到美国ISM不及预期、MLF寻量影响,债券收益率上行,周四、周五或因市场预期CPI创年内新低,收益率大幅下行,市场情绪重回谨慎,静待日后的经济数据。截止至9月9日,国债方面,1年期国债较上周上行3.01BP至2.1611%,10年期国债下行3.86BP至2.7767%。在关键期限的政策性金融债方面,下行幅度最大的是1年国开债,下行6.27BP,上行幅度最大的是5年期非国开债,上行1.13BP。目前1年期和3年期AA+评级企业债信用利差分别为82BP、29BP,1年期和3年期AA评级企业债信用利差分别为80BP和99BP,均低于历史四分之一分位数。

  五、数据一览

  (一)海外经济

  (二)国内宏观

  (三)债券市场数据盘点

  


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