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监管收紧之后 海外风险的上升会是压垮A股博弈市的最后一根稻草吗?

[摘要]本文作者为中泰策略罗文波团队,来源于微信公众号修炼投资的水晶球,授权华尔街见闻发表。 趋势行情用框架逻辑,高低点位置最好用博弈性思维来应对。 经济L型之下,盈利走平;货币-经济剪刀差之下,流动性宽松未变;利率是市场最核心变量,但在目前货币政策...

  本文作者为中泰策略罗文波团队,来源于微信公众号“修炼投资的水晶球”,授权华尔街见闻发表。

  趋势行情用框架逻辑,高低点位置最好用博弈性思维来应对。经济L型之下,盈利走平;货币-经济剪刀差之下,流动性宽松未变;利率是市场最核心变量,但在目前货币政策中性预期之下,利率水平的波动限制在非常窄的区间。因此,市场指数没有较强的上升或者下降趋势的驱动力,仅靠一致预期很难把指数推升到新的估值中枢。趋势行情用框架逻辑,高低点位置最好用博弈性思维来应对,指数在相对较高的位置,市场份风险偏好维持高位,经济低位震荡,明显的货币政策放松可能在四季度后期,短期资金青黄不接,市场缺乏上升驱动力,目当前场存量资金博弈明显,指数高位博弈,加上海外风险增加,九月份有可能是指数的分水岭,时间节点在9月上旬之后。

  市场大跌的逻辑:上涨趋势靠框架,框架逻辑已变,顶部区间重博弈,消息偏利空

  市场监管政策在收严,市场风险偏好在下降,A股港股化迹象明显。在没有趋势性利好之前,A股的风险偏好主要来自于市场交易,但现在监管明显收严。包括驱动创业板2013-2015年大牛市的兼并重组政策,包括跨行业并购的资产限定;包括降低上市公司资产管理杠杆比例;包括银行理财产品的投资权益类的禁令;包括上市公司高送转的频频收到监管部门的问询函;包括保险公司举牌产业资本的资金来源限制,包括举牌到一定比例后的资金来源界定,所有的一切特征都表明监管政策在降低A股的风险偏好,抑制炒作。市场“自下而上做股票”和“自下而上的产业资本举牌逻辑”的可持续性都被监管政策破坏。

  货币政策宽松延后,引起市场股市上升的利率因素在弱化。7月份财政支出增速单月收敛0%附近也基本符合下半年财政支出节奏,环比继续低于预期的概率较小。市场对类财政政策依然存在期待,诸如PPP、国开债、专项金融债等,尤其是PPP第三批示范清单即将出台,市场仍给予很高的效果预期。此外,市场依旧认为制造业低库存可能预示着经济存在反弹的动力,市场对经济走势判断依旧存在分歧。综上所述,政策消化与落潮与经济增速的趋势性回落,可能要等到三季度末或者四季度中期。在这之前,利率继续趋势性大幅下行的空间不大,类债券蓝筹的上行驱动力减弱,这种政策宽松的预期可能要等到10月份之后。

  抑制炒作导致市场波动率大幅下降。在去杠杆、抑制市场投机性炒作的背景下,多数的机构投资者开始改变投资价值判断标准,从重视并购重组等自下而上的机会,抛弃题材,重新重视企业的业绩增长。一旦市场多数的投资者以业绩为纲,不再热衷于讲故事、重题材,因为一切以业绩增长为重,估值就变成企业股价上涨的硬约束,企业股价涨幅波段变得很小,市场的波动率下降很快。在没有出现引起市场估值大幅上下波动的驱动力之前,市场指数在狭小的区间波动,赚钱效应较差。

  海外风险预期上升,是压垮博弈的最后一根稻草。美联储越来越多的鹰派人士开始认为美联储应该开始缓慢加息。核心指标显示美国经济进入加息可操作区间。从美联储判断加息的标准指标来看,核心PCE维持在1.57%左右;其次,尽管每月新增非农就业人数波动较大,但美联储赖以加息的失率已经回到4.9%的位置,连续四个月低于5%,几乎接近美联储根据潜在GDP测算的自然失业率的4.8%。从美联储历次加息来看,一旦失业率进入低于5%的区间,加息的概率就大大提高,1999年加息周期、2005年的加息周期,莫不如是美国国债市场经触底走高,周五美股因为美联储加息预期的重燃,出现大幅调整。

  期待市场新的上涨因素

  我们担心市场可能在监管政策收紧与货币政策滞后的背景下,出现阴跌,直到新的做多力量集聚;可以观察的指标三个,一个是估值到相对合理的水平,尤其是中小创业板个股;二是美联储加息尘埃落定;三是货币政策与财政政策再度加码,推升市场风险偏好回升。在这之前,市场可能依旧是存量博弈状态,短期趋势难寻。

  降低仓位,以低估值蓝筹应对,寻找超跌个股。降低仓位,配置低估值蓝筹;建议大家关注市场表现较差,但业绩较好的错配行业,诸如营销传播、物流、玻璃制造、园区开发、仪器仪表、通信设备、旅游、水务等行业。在下跌的过程中寻找超跌的成长性个股。

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