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地方债流动性与利差

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  摘要

  2016年初至今(11月23日),银行间市场中地债的成交量为16585.10亿元。通过对这些成交数据的分析,我们发现地方政府债券在二级市场中具有以下规律:

  ◆地区/省份中的规律

  1. 换手率由高向低依次排序:东北、西南、华北、华中、西北、华南;

  2. 成交量由高向低依次排序:华东、西南、东北、华北、华中、西北、华南,余额越大,成交量越高;

  3. 各省市信用利差基本一致,但云南、贵州、内蒙、辽宁的利差显著高于其余省份(信用利差指其与同期限国债间的利差);

  4. 所有计划单列市的信用利差与一般省级政府相同,并不会受到歧视(一般省级政府指除云南、贵州、内蒙、辽宁以外的各省);

  5. 大连债的信用利差与一般省级政府一致,低于辽宁债;

  ◆剩余年限中的规律

  6. 剩余期限在1Y-3Y的换手率最大,但是信用利差也最大;

  7. 剩余期限在5Y-7Y的信用利差低于其余期限;

  ◆一般债/专项债中的规律

  8. 一般债的余额显著高于专项债,因此其成交量也显著高,但是一般债的换手率只是小幅高于专项债;

  9. 专项债的信用利差与一般债相同,并没有因为其偿债资金来源而受到歧视。

  地区/省份中的规律

  2016年全国各区域地方债成交量和流动性情况:

  一、成交量上看,华东地区的地债成交量最高,其次是西南地区,东北、华北、华中地区地方债成交量相近,西北和华南区域的地方债成交量最小。

  二、从债券余额上看,规律与成交量相同:债券余额越高成交量越大。

  三、换手率上看,东北地区地方债的换手率最高,流动性最好,华东地区换手率处于中间水平,而西北和华南地区的地方债不仅成交量小,换手率也相对较差。

  分区域利差分析:各省信用利差基本一致,但云南、贵州、内蒙、辽宁的利差显著高于其余省份。由于云南和贵州两个省份的地方债利差大导致西南地区的地方债利差最高,其次内蒙古自治区和辽宁省的地方债利差拉高了华北地区和东北地区地方债的利差。

  辽宁、四川、内蒙古、山西以及黑龙江五省的地方债换手率均超过30%,地方债流动性较好。北京、上海、青海、海南和甘肃等省市地方债流动性相对较差,换手率不足10%。

  债券余额与成交量的相关系数为0.78,呈现出较高的相关性,进一步证明了地方债债券余额越大,成交量越高的结论。

  分省份看,内蒙古、贵州、云南和辽宁四个省份的地方债利差明显高于其他省份。值得注意的是,大连债并没有受到辽宁债的影响,其收益率/利差与其他各省债券无明显区别。

  事实上,计划单列市的利差与普通正省级发行人一致,并没有因为其副省级属性而受到歧视。

  剩余年限中的规律

  分剩余年限来看,剩余年限在1-3年的地方债换手率明显高于其他债券,剩余期限在3-5年的地方债成交量最大(其中内蒙古、贵州、云南和辽宁四个省份因其特殊性予以剔除)。

  细分来看,剩余年限在1-2年的地方债换手率与其他期限换手率无明显区别,而剩余期限在2-3年的地方债的换手率明显偏高,其中有6只债券的区间成交量占该年限债券余额的46.76%,在较长一段时间内每天有比较固定的成交量,我们猜测发生这种现象的原因为机构间的互倒。

  从各剩余期限地方债收益率利差来看: 剩余期限在1-3年和3-5年的地方债利差较高,剩余期限7年以上和5-7年的地方债利差较低。

  一般债/专项债间的规律

  一般债的债券余额和成交量均显著高于专项债,这符合我们之前总结的“余额越大,成交量越高”的规律。此外,一般债的换手率仅仅是略高于专项债。

  值得一提的是,一般债与专项债的还款资金来源不同但是两者的利差并无显著差异,显示出专项债并未因为其属性而受到歧视。


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